腾讯神话终到曲终人散时?

2023-05-10 14:56:27

导读:

3月21晚间,腾讯公布了2017年年报,营收和净利润增长仍然看起来很漂亮,不过,却以透支未来为代价。2017年第四季度,腾讯营收、业务利润双双环比下滑,仅靠投资收益粉饰门面。另一方面,QQ活跃用户下降约一成,主营的网游收入也环比下降近一成,腾讯似乎遭遇了增长的天花板。


——【恒丰资本研究院】荐读



、贵州茅台和招商银行这三剑客,港股最大的看点无疑就是腾讯了。甚至有投资者言简意赅地表示,“买港股,就是买腾讯”。


3月21日晚间,腾讯控股公布2017年年报,虽然还是非常靓丽,全年营收净利润双双大幅增长。不过,随着微信、QQ用户增长遭遇瓶颈,网络游戏业务也渐渐到顶,腾讯这份年报似乎已经透支了未来。


资本市场似乎也在焦虑腾讯的未来,3月22日,腾讯控股开盘大跌,收报439.40港元,暴跌5.02%。


需要注意的是,盘后传出消息,腾讯大股东南非Naspers将减持1.9亿上市公司股票,占总股本的2%。以3月22日收盘价计算,约合672.62亿元。


对此,PSG Equity Fund 首席投资官格雷格∙霍普金斯认为:“腾讯过去的强劲增长并不能用来推断其未来的持续发展。腾讯仍在成长,但速率已经下降了,其资本回报率也已经开始下降了。因此,南非Naspers收益大幅增长的最主要的驱动力已经不存在了。


第四季度营收、业务利润双双环比下滑


根据年报显示,2017年腾讯营收2377.6亿元,同比增长56%,取得净利润715.1亿元,同比增长74%。同时,腾讯也公布了2017年四季报,该季度营收663.92亿元,同比增长51%,取得净利润208亿元,同比增长98%。


仅仅从财务数据分析,体量大还能高速增长,只能用“会飞的大象”来形容腾讯了。特别是第四季度,在营收增长放缓的前提下,净利润增速还大幅超过全年增速。


实际上,财务数据反映的只是表面现象。环比来看,第四季度腾讯营收663.92亿元,较第三季度652.10亿元营收仅增长11.82亿元,环比增长1.81%要知道,腾讯超过50倍PE的高估值,很大程度上来自于高增长。自2016年一季度至2017年三季度,腾讯各个季度营收分别为319.95亿元、356.91亿元、403.88亿元、438.64亿元、495.52亿元、566.06亿元、652.10亿元。


可见腾讯每个季度都是处于飞速增长之中,目前的营收环比增长水平,似乎说明上市公司已经陷入增长停滞的困境之中了。


营收增至停滞,净利润反而大幅增长,这似乎并不正常。详细翻看年报可知,2017年第四季度,腾讯收入成本由三季度335.29亿元增至348.97亿元。成本增长13.68亿元,而营收仅增长11.82亿元,因而毛利由316.81亿元下降至318.97亿元。


成本上升净利润增长的关键,在于其他收益金额的增长,由39.18亿元增至79.06亿元。所谓“其他收益”,主要指的是投资收益。四季度腾讯系公司密集上市,如阅文集团、易鑫集团等,因而收获了丰厚投资收益。若扣除投资收益,腾讯四季度净利润仅有128.94亿元。


腾讯第四季度营收和业务利润双双下滑,仅靠投资收益增长粉饰门面。而投资收益存在不确定性,腾讯未来净利润或难以像前几个季度那样,持续稳定高速增长。



危险的下滑信号


2017年四季度,网络游戏收入243.67亿元,环比下降9%。此外,社交网络收入中,游戏内虚拟道具收入也发生下滑。据悉,腾讯PC端用户持续下滑,手游ARPU(每用户平均收入)也在环比下降。这说明,腾讯赖以增长的游戏业务遭遇天花板。



更可怕的是,QQ活跃用户也在下降。据上文所述,腾讯游戏业务就是依赖QQ的社交圈影响力发展起来的。长期来看,微信以全年龄段用户为主,QQ活跃用户下降,必将影响到网游。


数据显示,截至2017年年底,QQ月活跃用户为7.83亿元,同比下降9.8%,环比下降7.1%。也就是说,腾讯QQ月活跃用户在第四季度大幅下降。



似乎,随着快手和抖音的崛起,年轻人不再沉迷在QQ的世界里,更有趣、更好玩的短视频吸走了他们的眼球,也带走了腾讯的流量。目前,腾讯旗下的微视完全无法与快手和抖音抗衡。


腾讯网游的主要用户是年轻人,QQ用户的流失意味着腾讯在不断失去年轻人,这将反映到网游业务上。若腾讯不能寻找到新的业务和利润增长点,这份年报可能已经大大透支了腾讯的未来。


腾讯虽然主打微信和QQ,本质上仍是一个游戏公司,游戏业务的好坏直接决定了公司的兴衰。


十几年前,QQ就已经风靡全国,但腾讯仍苦苦寻找盈利模式,仅靠QQ会员、黄钻、绿钻等根本不能带来巨额收益。


于是,小马哥瞄准了与QQ用户年龄段极为重合的网络游戏,、浩方对战平台,建立起QQ游戏平台,培育用户使用习惯。又利用QQ号这个互联网通行账号的力量,大力发展游戏业务,引导QQ用户向QQ游戏迁徙。通过代理《穿越火线》、《地下城与勇士》,以及通过“模仿”开发出《QQ堂》、《QQ飞车》、《QQ炫舞》等热门游戏,腾讯在网游界占稳了脚跟。并且通过代理热门游戏《英雄联盟》,逐渐走上国内乃至全球“游戏一哥”宝座。


根据腾讯2017年年报显示,公司营收2377.6亿元,主要包括增值服务、网络广告和其他,其中增值服务收入为1539.83亿元,占比65%,并较2016年同比增长71%,为公司主要业务增长点。



其中,增值业务分为网络游戏收入和社交网络收入。有趣的是,社交网络收入包括订阅视频流、直播和音乐流媒体服务等数字内容服务,以及游戏内虚拟道具收费(疑似游戏内等级会员充值)。


因此,增值业务大部分都是网络游戏及其衍生收入。即使不考虑社交网络那部分游戏衍生收入,仅网络游戏收入也有978.83亿元,占总营收比例高达41.17%。


可以说“游戏荣,则腾讯荣,游戏衰,则腾讯衰”。2017年腾讯营收净利润暴涨,很大程度上受《王者荣耀》拉动。现在《王者荣耀》在吃鸡手游的冲击下,已显颓势。而腾讯代理的《绝地求生》PC端一直在审核之中,若无法扭转网游下滑颓势,上市公司增长前景堪忧。或许,这也是腾讯大股东南非Naspers减持的重要原因。


作者:朱成祥


延伸阅读:

腾讯帝国危机暗伏,马化腾早有暗示……


持有腾讯三分之一股权的最大股东--南非报业集团Naspers,在投资者还沉浸于认真研究企鹅帝国的年报之际,却意外于今日宣布将减持所持股份的2%,用于巩固其资产负债表并加速增长。虽然其补充称至少在未来三年内不会出售更多的股票,但股价还是在Naspers的声明后大幅下挫1983南非盾,目前跌幅达6.7%。


是Naspers眼瞎,还是一只狡滑的狐狸嗅到了什么?就让我们一起来分析分析。



3月21日,腾讯(00700.HK)公布了截至2017年12月31日未经审核的第四季度综合业绩及经审核的全年综合业绩。财报显示,2017年腾讯全年收入2377.60亿元(363.87亿美元 ),比去年同期增长56%。年度盈利为724.71亿元(110.91亿美元),比去年同期增长75%。


腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示,腾讯的视频服务已成为中国市场的领导者,拥有最多的移动端日活跃用户和月订购数。微信小程序平台的开发者数量和用户人数均迅速增长。竞速类游戏《QQ飞车手游》及射击类游戏《绝地求生:刺激战场》分别在各自的游戏类别中绝对领先,并带动有关类别玩家数量的增长。


(来源:腾讯财报)


如此看来,腾讯帝国大有独占鳌头、坚不可摧之势。但是细细看来,Miranda却发现腾讯帝国危机暗藏,而马化腾早有暗示……


1
水满则溢,游戏业务距离天花板不远了?


腾讯财报显示,增值业务在2017年为腾讯贡献了1539.8亿元的收入,占据了腾讯全年总营收的65%,较2016年有了同比43%的增幅。而增值业务收入的快速提升,很大程度上倚仗于腾讯的游戏业务(另一类增值业务指社交网络)。



(数据来源:腾讯财报)


2017年第四季度,腾讯网络游戏收入同比增长32%至人民币 243.67亿元,占营收比例为37%。


但这一收入环比下降了9%,为2015年第二季度以来的首次环比下滑。


腾讯称,下滑原因为2017年三季度PC游戏受虚拟道具销售推广活动的高基数影响,来自角色扮演游戏及射击类手机游戏的贡献减少,以及新的角色扮演游戏手机及其他新手机游戏发布排期的影响。翻译过来就是,主力游戏收入下滑,新游戏青黄不接。


(数据来源:腾讯财报)


同时,腾讯游戏收入在总营收中的占比已经连降四个季度,甚至到了2017年第四季度的36%。而在此之前,腾讯游戏收入曾一度占到总收入的50%以上。


除此之外,业内认为,依照腾讯978亿元游戏收入计算,腾讯在手握10亿用户池的情况下,已经拿下了中国游戏市场44%的份额,而这个份额,要想进一步扩大,是相当困难的。也就是说,腾讯游戏离天花板已经不远,很难再翻番,即使能保持一年10%、20%的增长,也无法支持腾讯数十倍的市盈率。


凡此种种,均已说明腾讯游戏业务的风光难以为继。


不过,马化腾对此早有察觉。3月7日,,目前游戏在腾讯整体业务的赢利占比在下降,已经降至50%以下,腾讯正在寻求未来收入的新增长点。




马化腾当时透露,社交、效果广告或成为未来腾讯比较大的增长点。另外,“腾讯还将有互联网+,线上、线下融合,包括ToB的,包括语音服务等等这些未来的增长点。”


2
微信、QQ增长趋缓,移动支付遇支付宝强力竞争


当然,腾讯能够在游戏等互联网增值业务上所向披靡,与其在社交方面微信、QQ等社交账户的导流也是分不开的。但2017年全年,腾讯在社交业务方面增长趋缓。截至2017年12月31日,微信及WeChat合并月活跃账户达9.89亿,同比增长11.2%。QQ月活跃账户数达到7.83亿,比去年同期下降9.8%。


而微信小程序将要面临来自中国智能手机业界的挑战。3 月 20 日,包括小米、中兴、华为、金立、努比亚、OPPO、vivo、联想、魅族共 9 大中国手机品牌联合推出了无需下载即可快速运行的【快应用】标准,这被外界认为是对抗微信小程序的举动。


在移动支付方面,腾讯也受到来自支付宝的强力竞争。据易观发布2017年第3季度第三方移动支付市场份额显示,支付宝为53.73%,同比增3.3百分点;财付通(含微信支付)市场份额39.35%,同比增1.23个百分点。这意味着,支付宝在体量更大的情况下,同比增长超微信支付两倍。


对此,腾讯执行董事刘炽平表示,腾讯今年在移动支付方面的投入还会加大,巩固市场地位。


3
多家机构维持“买入”评级,腾讯帝国未来何去何从?


尽管腾讯帝国危机暗伏,目前,投行分析师普遍还是认为腾讯收入前景正面,大多维持对腾讯的现有投资评级。


德银最新报告指出,腾讯上季收入逊预期,主因游戏业务未如理想,管理层表明2018年仍须继续加大投资。该行亦相信,PC游戏增长将续放缓,直到腾讯发布新一批电脑游戏;至于手机游戏转弱则相信是受到季节性暂时影响。不过集团的视频订购用户增长,以及微信支付上季表现令人鼓舞,该行认为,微信支付的利润率远低于对手,相信中期而言有很大提升空间。


(3月22日,腾讯受年报显示游戏业务出现近年首度倒退,以及游戏行业目前风声偏紧的负面影响,出现大跌走势,全天放量重挫5%,股价失守多条关键均线)


值得玩味的是,财报发布后,马化腾表态:“我们正在大幅增加于视频、支付、云、人工智能及智慧零售等领域的投资,这将会在短期内对我们的盈利有些影响,但我们相信这些投资能为我们带来长远价值及增长机会。”


作者: Miranda



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